遭遇大股東減持的上市公司股價(jià)演變并非單一模式，而是多種因素綜合作用的結(jié)果西鳳酒 。其典型路徑可以概括為：“短期承壓是常態(tài)，中期分化是主流，長(zhǎng)期回歸基本面。”面對(duì)洶涌的減持潮，理解其背后的市場(chǎng)邏輯并采取相應(yīng)的投資策略至關(guān)重要。

益智

浙江大學(xué)公共政策研究院研究員

浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)教授、博士生導(dǎo)師

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近期，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了較為密集的大股東減持現(xiàn)象，這背后是市場(chǎng)回暖、規(guī)則調(diào)整和資本退出等多重因素的疊加西鳳酒 。

截至2025年9月底，累計(jì)有1979家上市公司發(fā)布減持計(jì)劃，涉及3597人次，預(yù)計(jì)減持金額將超過(guò)3800億元西鳳酒 。值得注意的是，在2025年5月至7月A股市場(chǎng)上漲期間，減持規(guī)模占全年比例的60%以上，7月單月就有700余份減持公告，涉及400余家上市公司。

減持行為呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性特征西鳳酒 。電子、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備等明星行業(yè)是減持的“重災(zāi)區(qū)”，特別是電子行業(yè)，其減持規(guī)模占A股總減持規(guī)模的近20%。

高位減持對(duì)市場(chǎng)抽血的力度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于低位減持西鳳酒 。股價(jià)在高位時(shí)，同樣的減持比例套現(xiàn)的金額更大，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的抽取也更明顯。同時(shí)，高位減持，尤其是控股股東或?qū)嵖厝说臏p持，容易被市場(chǎng)解讀為內(nèi)部人對(duì)公司當(dāng)前估值或未來(lái)前景持謹(jǐn)慎態(tài)度，可能引發(fā)跟風(fēng)拋售。信號(hào)理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的市場(chǎng)中，掌握更多內(nèi)部信息的公司管理層和大股東，他們的行為會(huì)向外界傳遞關(guān)于公司未來(lái)前景的信號(hào)。大股東減持，最直接、最普遍的解讀是一個(gè)負(fù)面信號(hào)。

股價(jià)可能被高估是大股東減持行為的核心負(fù)面信號(hào)西鳳酒 。大股東通常最了解公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)盈利能力。當(dāng)他們選擇減持時(shí)，市場(chǎng)普遍解讀為：他們相信當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)高于甚至充分反映了公司的內(nèi)在價(jià)值，即“股價(jià)被高估了”。此時(shí)套現(xiàn)能夠?qū)崿F(xiàn)利潤(rùn)最大化。因此，減持公告通常會(huì)在短期內(nèi)引發(fā)股價(jià)下跌，因?yàn)橥獠客顿Y者會(huì)跟隨這一“內(nèi)部人”的看空信號(hào)而拋售股票。

上市公司未來(lái)增長(zhǎng)乏力是大股東減持行為的深層負(fù)面信號(hào)西鳳酒 。如果大股東對(duì)公司未來(lái)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、利潤(rùn)提升充滿信心，他們理應(yīng)繼續(xù)持有甚至增持股份，以分享未來(lái)的成長(zhǎng)紅利。反之，減持可能暗示他們看到了外界未知的隱憂，如行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、核心技術(shù)面臨挑戰(zhàn)、未來(lái)訂單不及預(yù)期、盈利能力可能見(jiàn)頂?shù)取?/p>

現(xiàn)金流需求信號(hào)是對(duì)減持行為中性的解釋，特別是大股東減持部分倉(cāng)位時(shí)西鳳酒 。大股東自身也可能因?yàn)榱鲃?dòng)性需求而減持。例如：個(gè)人財(cái)富配置、償還債務(wù)、投資其他項(xiàng)目等。然而，在信息不對(duì)稱的情況下，市場(chǎng)傾向于首先相信負(fù)面解釋。即使公司發(fā)布公告稱減持是出于個(gè)人原因，投資者也會(huì)懷疑這是“煙霧彈”，其可信度取決于大股東的一貫信譽(yù)和減持的具體細(xì)節(jié)(如減持比例、方式等)。東方財(cái)富實(shí)控人沈氏家族近期的減持操作從58億元詢價(jià)轉(zhuǎn)讓獲16家機(jī)構(gòu)積極接盤(pán)，到累計(jì)超過(guò)120億元套現(xiàn)資金定向投資科創(chuàng)領(lǐng)域，再到通過(guò)股權(quán)優(yōu)化鞏固公司治理結(jié)構(gòu)，為股東平穩(wěn)減持提供了良性范本。

控制權(quán)變更是大股東清倉(cāng)減持的重要形式，其影響復(fù)雜西鳳酒 。如果控股股東大幅減持，可能導(dǎo)致公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司戰(zhàn)略穩(wěn)定性、治理結(jié)構(gòu)連貫性的擔(dān)憂。但在某些情況下，如果是為了引入更有實(shí)力的戰(zhàn)略投資者，則可能被解讀為長(zhǎng)期利好。年內(nèi)股價(jià)暴漲近1900%(截至9月25日收盤(pán))的上緯新材是當(dāng)之無(wú)愧的“2025年最牛妖股”。停牌核查20天后，上緯新材公告稱3年內(nèi)智元?jiǎng)?chuàng)新不會(huì)借殼上市，隨后股價(jià)連續(xù)暴跌。在此過(guò)程中，其大小股東減持的情況是一個(gè)典型案例。原大股東SWANCOR薩摩亞為了快速出讓控制權(quán)，選擇了以相對(duì)市場(chǎng)價(jià)折價(jià)的7.78元(當(dāng)時(shí)約16元)進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓。雖然總額巨大，但單價(jià)很低。小股東金風(fēng)投資則精明地利用了控制權(quán)變更引發(fā)的股價(jià)暴漲(從7月的7.78元附近最高漲至132元)，在二級(jí)市場(chǎng)以高價(jià)分批減持，實(shí)現(xiàn)了極高的單位股本套現(xiàn)效率。停牌核查大半個(gè)月后，此前連續(xù)15個(gè)交易日漲停的大牛股天普股份宣布，公司股票于10月16日復(fù)牌，該股也涉及大股東減持導(dǎo)致的控制權(quán)變更。

圍繞著大股東減持，信息披露及其治理問(wèn)題極為重要西鳳酒 。2024年5月發(fā)布的“最嚴(yán)減持新規(guī)”(《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》)核心條款與合規(guī)要點(diǎn)首先是預(yù)披露義務(wù)，大股東(持股5%以上)或者特定股東通過(guò)集中競(jìng)價(jià)或大宗交易減持的，必須提前15個(gè)交易日披露減持計(jì)劃；其次是減持限制，新規(guī)為控股股東和實(shí)控人設(shè)置了“紅燈”：當(dāng)公司出現(xiàn)破發(fā)、破凈、或最近三年累計(jì)分紅低于年均凈利潤(rùn)30%時(shí)，不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持，公司涉及重大違法等情形時(shí)，控股股東和實(shí)控人也不能減持；最重要的是全面封堵“繞道減持”，對(duì)技術(shù)性離婚、融券賣(mài)出、轉(zhuǎn)融通出借、協(xié)議轉(zhuǎn)讓后違規(guī)再減持等各類(lèi)可能繞開(kāi)監(jiān)管的路徑進(jìn)行了全面限制。

2025年9月就有多家公司因信息披露問(wèn)題收到警示函西鳳酒 。同時(shí)，監(jiān)管也在不斷加強(qiáng)篩查力度。例如，針對(duì)可能通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行違規(guī)減持的行為，下發(fā)了具體的篩查指引。在“最嚴(yán)減持新規(guī)”下，程序合規(guī)的減持是股東的權(quán)利，市場(chǎng)需要理性看待。但對(duì)于各類(lèi)違規(guī)減持，監(jiān)管已展現(xiàn)出“零容忍”態(tài)度，并配備了“責(zé)令購(gòu)回、限制交易、行政處罰”等立體化監(jiān)管措施工具箱。現(xiàn)在已經(jīng)不是賺“信息差”的時(shí)代，而是安全地賺“誠(chéng)信差”的時(shí)代，希望在上證指數(shù)4000點(diǎn)關(guān)口前，“買(mǎi)不完，根本買(mǎi)不完”的狀況不要重現(xiàn)。

本文由作者首發(fā)于金融投資報(bào)

編輯|袁鋼

責(zé)編|龍笑

校檢|袁鋼

審核|姚彥如